功率半导体供需错配,涨价周期驱动国产厂商盈利能力有望持续释放

功率半导体市场空间巨大,5G、汽车电子等为行业增长提供强劲动能。功率半导体是实现设备电气性能的必备要素,广泛应用于消费电子、工业、汽车电子等领域,总体市场空间超400亿美金,中国占全球需求的35%以上,且市场增速显著高于全球,随着5G带来的万物互联及基站、数据中心数量的迅猛增长,及汽车电子化程度的不断提升,MOSFET及IGBT有望持续放量,带动功率半导体市场实现较快增长。

供需错配格局驱动行业进入涨价周期,龙头厂商盈利弹性持续释放。从全球来看,八寸产能主要用于生产低像素CIS、指纹识别、PMIC、功率半导体等产品,由于多摄方案及指纹识别在消费电子领域的快速渗透,消耗了大量的八寸产能,且新产能投放有限,造成了供需的不匹配,2017-2018年功率器件市场持续面临供不应求的局面,功率半导体厂商行业议价力显著增强,相关厂商盈利弹性不断释放。随着海外疫情导致的半导体制造端产能收缩,及需求端的逐步复苏,供不应求格局有望重现,龙头厂商盈利能力持续释放。

国产厂商产品持续突破,功率半导体国产化正当时。相比数字IC,功率半导体技术迭代相对稳健,不追求线宽的极致缩小,而是通过工艺的优化及下游不同领域定制化的研发保持产品竞争力,国产厂商技术不断突破,并凭借着产品的高可靠性及高性价比持续获取份额,消费、工业、家电等市场已经实现了份额的显著增长,同时中高压MOS及IGBT市场亦逐渐突破,中国作为全球最大的功率半导体消费市场,为国产化提供了先天的优势,展望未来,随着以华虹半导体、华润微为代表的代工产能的持续释放,及安世半导体、华润微、新洁能、斯达半导等厂商在高端功率器件领域的持续突破,功率半导体国产化有望持续推进。

海外疫情的爆发导致全球功率半导体产能持续收紧,同时5G及汽车电气化程度提升带动需求端持续增长,供不应求格局有望重现,相关厂商盈利能力持续增强,随着供需错配格局的延续,“涨价效应”有望体现在相关龙头公司的利润表。重点推荐:华虹半导体、华润微、闻泰科技、新洁能、斯达半导、扬杰科技等。

华虹半导体:晶圆代工龙头厂商,“8+12”战略稳步推进

全球领先的晶圆代工龙头,专注于特殊工艺,盈利能力稳步提升。华虹半导体是全球领先的晶圆代工厂,公司专注于成熟制程特殊工艺的研发,为客户带来成本和性能优势的同时,自身产品结构持续优化,公司核心业务包括嵌入式存储器、分立器件、逻辑与射频等产品,通过工艺的持续迭代,公司在特殊工艺领域实力深厚,盈利能力不断提升,产品结构持续优化。展望未来,随着公司八寸产能折旧压力的逐渐舒缓,及以功率半导体行业为代表的供需错配背景下行业景气度向上,公司八寸产能盈利能力有望不断增强,同时12寸产能的稳步扩产及快速爬坡,为公司长期成长注入另一强劲动力。

八寸产能产品结构持续优化,折旧压力舒缓,带动公司八寸产能盈利能力不断提升。八寸产能主要用于低像素CIS、指纹识别、PMIC、功率半导体等产品,由于全球八寸产能扩张速度缓慢,且多摄方案、指纹识别渗透率的提升及PMIC需求的持续增长,功率半导体产能持续受到挤占,供需错配驱动行业进入景气上行周期,主流功率器件厂商纷纷通过产品及客户结构的优化提升平均售价,华虹半导体作为全球前列的八寸晶圆代工厂,技术实力业内领先,特殊工艺的多年积累带来了公司产品结构的持续优化。同时考虑到公司八寸产能折旧压力的逐渐舒缓,公司八寸产能盈利能力有望不断提升,带动公司业绩的持续稳健增长。

“8+12”战略稳步推进,为公司打开另一成长空间。公司作为业内顶尖的八寸代工厂,凭借着特殊工艺的不断优化持续提升产线的盈利能力,同时为了进一步满足下游客户的旺盛需求,公司实施了“8+12”战略,一方面持续进行八寸产能产品结构的优化,另一方面凭借着12寸产能的扩充,为公司的长期发展提供充沛的产能支持。目前公司12寸产能稳步扩产中,并配合大客户持续进行项目的导入量产,随着公司“8+12”战略的实施,公司有望持续保持较快增长。

盈利预测、估值及投资评级。由于供需结构的错配,功率半导体行业进入涨价周期,复盘2017-2018年行业周期,由于功率半导体产能的收缩及需求的增长,相关厂商行业议价力显著增强,带动公司盈利能力的提升,毛利率和净利率显著增长。华虹半导体作为功率半导体代工端的龙头厂商,是下游客户规模增长重要的产能支持方,随着未来景气度的逐季向上,公司八寸产能盈利能力有望显著增强,同时12寸产能的稳健扩充,为公司规模的增长提供另一强劲动力,预计2020-2022年,公司营业收入为67.14/85.40/98.63亿元,对应持续经营净利润为5.60/8.71/10.86亿元,首次覆盖,给予“强推”评级。

风险提示:5G手机换机周期存在不确定性;汽车电子、物联网等新兴领域进展不及预期;新冠疫情海外蔓延。

华润微电子:功率半导体龙头厂商,“代工+自有产品”战略驱动公司规模持续扩张

专注功率半导体赛道,“代工+自有品牌”战略驱动规模持续扩张。公司起步于华润集团半导体平台,壮大过程中整合多家国产半导体先驱,技术积淀深厚,伴随着公司横向整合及纵向扩张,目前公司已成为国内第一大功率器件厂商,同时公司实施“代工+自有品牌”战略,目前为国内前三大功率半导体晶圆代工厂商,凭借着双驱动战略,公司可以根据下游需求情况灵活调配产能,产能利用率始终维持高位,公司盈利能力持续增强。

产品结构持续升级,12寸规划布局为公司未来成长提供产能支撑。公司目前是国内MOSFET营收规模最大的厂商,产品线齐全,覆盖-100V至1500V中低高压全系列MOSFET产品,型号包括沟槽型MOS、屏蔽栅MOS及超级结MOS,此外公司IGBT技术持续研发。同时公司建成了国内首条6寸碳化硅产线,布局碳化硅制造及封装环节,产品结构有望持续升级,同时公司重庆12寸项目稳步推进中,为公司长期成长注入另一强劲动力。

功率半导体周期向上,公司盈利能力有望持续增强。八寸产能主要用于制造包括低像素CIS、指纹识别、PMIC、功率半导体等产品,由于全球八寸产能扩张速度缓慢,且多摄方案、指纹识别渗透率的提升及PMIC需求的持续增长,功率半导体产能持续受挤占,供需错配驱动行业进入景气度上行周期,主流功率器件厂商纷纷通过产品及客户结构的优化提升平均售价,华润微作为国内领先的功率器件厂商,一方面通过自有产品客户端的不断突破获取份额,另一方面通过代工产能伴随客户共同成长,显著受益于本轮功率半导体景气周期上行,盈利能力有望不断提升。

盈利预测、估值及投资评级。公司专注于功率半导体领域的发力,中高压产品持续突破带动公司产品结构的改善,通过“代工+自有产品”双核驱动战略带动公司营收规模持续扩张,复盘2017-2018年,供需错配带来的产能紧张显著提升了公司的行业话语权,公司盈利能力显著增强,考虑到目前功率半导体的供不应求现状,公司盈利能力有望显著提升,同时12寸产线的规划布局有望为公司带来新的业务增量,预测2020-2022年公司归母净利润为9.77/12.10/14.38亿元,首次覆盖,给予“强推”评级。

风险提示:下游竞争格局恶化;新投放产能折旧增加拖累业绩;汽车电子、物联网等新兴领域进展不及预期;新冠疫情海外蔓延。

闻泰科技:全球ODM龙头企业,收购安世半导体,成就双核驱动体系

ODM行业集中度快速提升,公司作为行业龙头一骑绝尘。ODM行业马太效应日益凸显,根据IHS数据,2016-2019年间,全球前三大ODM厂商(闻泰、华勤、龙旗)合计份额从36%增长62%,行业集中度逐年提升,寡头格局形成。尤其是闻泰科技,凭借强大的研发能力、行业领先的方案解决能力,深度绑定三星、华为等各大安卓手机品牌,并通过完善的供应链体系,不断提升在客户ODM方案自供比例。公司在出货量、客户结构、自采比例等方面均优于竞争对手,行业龙头地位凸显。

客户结构不断优化,叠加产品品类扩张,ODM业务有望保持较快增长势头。报告期内公司手机ODM业务出货量稳健增长,同时受益于疫情带来的远程办公需求,公司笔电及平板业务出货量快速提升,公司通过产品竞争力赢得客户订单,业内领先的盈利水平反哺公司新产品的研发创新,实现ODM业务正反馈,展望未来,公司有望凭借着产品端的竞争力及品类的持续扩张,保持ODM业务的快速增长势头。

安世半导体业务触底反弹,产能有序扩张为未来增长打下坚实基础。由于海外疫情的爆发,上半年安世半导体营收规模同比所有下降,进入三季度,公司业绩触底反弹,经营状况持续向好。作为老牌的功率半导体玩家,公司凭借着车规级的品质及IDM的生产模式,持续满足下游客户对产品性能和供应链安全的需求,同时随着业务整合的稳步推进,安世半导体在消费电子、家电、工业等领域同样有着广泛的成长空间,随着未来产品品类的稳步扩张,及下游客户的不断突破,安世半导体未来成长可期。

盈利预测、估值及投资评级。公司身为ODM行业龙头,有望充分受益5G换机浪潮带来的产业红利,并购安世半导体有望为公司长期成长注入另一强劲动力,考虑到非经常性损益及股权激励费用的影响,我们维持预测2020-2022年公司归母净利润为31.51/43.94/58.03亿元,考虑到公司ODM业务的行业地位及安世半导体优质的资产质量,给予2021年40倍PE,对应目标价141.2元,维持“强推”评级。风险提示:中美贸易谈判反复,引发不确定性;5G 手机换机周期存在不确定性;汽车电子、物联网等新兴领域进展不及预期;新冠疫情海外蔓延。

新洁能:功率器件设计龙头,高端产品持续突破

国产功率器件龙头厂商,专注于MOS、IGBT等高端产品的研发销售。新洁能为国产功率器件设计龙头之一,专注于MOSFET、IGBT等器件的研发设计与销售。至今发展出沟槽型MOSFET、屏蔽栅MOSFET、超结MOSFET、沟槽场截止型IGBT四大产品系列,广泛应用于汽车电子、电机驱动、家电、消费电子、LED照明等领域。公司采取Fabless模式,与国内外头部8寸晶圆厂、封测厂紧密合作开展业务,公司作为国内较早期的MOS器件厂商,在产品性能、客户结构、产能支持等方面业内领先,未来有望凭借着Fabless模式,持续聚焦中高压产品的研发及销售,规模持续扩张。

供需错配导致行业步入景气上行周期,公司有望深度受益上行周期下的盈利能力提升。由于八寸功率半导体产能端的收紧,叠加下游需求的逐步恢复,功率半导体行业步入景气上行周期,新洁能作为国内较早期布局MOS业务,且技术实力业内领先的厂商,有望深度受益周期上行带来的盈利能力的提升,回顾2017-2018年,景气度的上行周期带来了公司行业话语权的持续增强,公司盈利能力显著改善,随着现阶段功率半导体板块步入上行周期,公司盈利能力有望充分释放。

5G、汽车电子等领域的需求扩张带动MOS/IGBT市场快速增长,募投项目为公司保持竞争力打下坚实基础。功率半导体总体市场空间超400亿美金,中国占全球需求的35%以上,随着5G带来的万物互联及基站、数据中心数量的迅猛增长,及汽车电子化程度的不断提升,MOSFET及IGBT有望持续放量,带动功率半导体市场实现较快增长。公司通过本次募投项目,在加强高端器件研发力度的同时,布局封测环节,进一步提升综合竞争力。

盈利预测、估值及投资评级。公司作为业内最早布局MOS业务的厂商,技术实力、产品结构、客户结构显著领先竞争对手,重点需求领域亦有望持续突破,代工公司高端器件产品放量,在目前功率半导体景气度周期向上的背景下,公司行业议价力持续增强,带动公司盈利能力不断提升,我们预计公司2020-2022年净利润为1.59/2.53/3.24亿元,首次覆盖,给予“强推”评级。风险提示:功率半导体行业竞争格局恶化;汽车电子、5G基站等领域业务开拓进展不及预期;新冠疫情海外蔓延。

斯达半导:“本土需求快速增长+半导体国产化红利”,国产IGBT龙头持续扩张

IGBT全球市场空间超60亿美金,国产空间巨大。2018年全球IGBT市场规模超60亿美金,其中中国市场占全球总需求的30%以上,是最大的单一市场,目前主要由英飞凌等海外厂商占据主要份额,斯达半导作为国内布局最早,收入体量最大的IGBT龙头,公司产品主要下游包括工业控制、新能源和变频家电,大客户有英威腾、汇川技术等,相比海外竞争对手,在成本端及本土化服务方面占据显著优势,随着半导体国产化进程在核心器件领域的持续推进,公司有望持续受益于这一行业红利。

斯达半导IGBT技术国内领先,有望持续受益于新能源及变频家电市场的需求放量。IGBT是设备电气性能控制的核心器件,广泛应用于工业、家电、新能源等市场,随着变频空调渗透率的提升,及新能源车销量的快速增长,市场空间有望保持较快增长,中国市场作为全球最大的家电生产基地,变频白电快速崛起,同时受益于新能源车销量的持续增长,推动了中国IGBT市场空间的快速扩张,预计到2025年中国IGBT市场规模有望超500亿人民币,复合增速高达19%,斯达半导凭借着IGBT领域的先发优势,有着优质的客户结构,电动车、光伏、风电等市场持续突破,有望实现业务的快速增长。

芯片自给率持续提升,叠加客户端不断突破,公司未来成长可期。IGBT产品主要应用于中高压市场,作为核心电气控制元件,有着较高的行业验证门槛,公司作为较早布局IGBT领域的龙头厂商,与头部晶圆代工厂合作,在芯片制造及封装环节有着深厚的技术积累,同时在重点应用领域突破进展快于同业。随着芯片自给率的不断提升,公司盈利能力持续增强,未来有望保持较快增长势头。

盈利预测、估值及投资评级。公司主要产品为IGBT模块,产品技术业内领先,同时作为国内较早布局IGBT市场的厂商,随着公司技术的不断突破及客户端结构的不断优化,公司有望持续受益于半导体国产化红利及基于家电、工业、新能源为驱动力的本土需求的快速增长,预计2020-2022年公司归母净利润为1.89/2.65/3.71亿元,首次覆盖,给予“强推”评级。

风险提示:新客户开拓进展不及预期;国内竞争格局恶化;汽车电子、物联网等新兴领域进展不及预期;新冠疫情海外蔓延;

扬杰科技:产品结构持续优化,MOS业务为公司打开全新成长空间

国内功率半导体领先企业,“IDM模式+渠道深耕”带动公司业绩持续稳健增长。扬杰科技作为国内领先的功率半导体厂商,产品品类涵盖分立器件芯片、整流器件、二极管、保护器件、小信号产品等,广泛应用于电源、家电、照明、安防、消费电子等市场,2014年上市至今,凭借着IDM模式及对于渠道的深耕,公司持续保持稳健增长,2014-2019年复合增速约25%,同时公司盈利能力稳步提升。

MOS业务快速增长,为公司打开全新成长空间。公司注重研发与产业链协同,积极卡位行业潜在风口。近年致力于延揽高端器件领域人才,加大研发投入,于2019年成功推出工业用高压IGBT产品。此外,公司与中芯绍兴在高端MOS和IGBT领域深度合作,并计划募资用于半导体芯片封测项目,积极卡位先进制造与下游新兴领域。近两年公司MOS业务快速增长,目前已经形成显著规模,并与现有器件产品形成较好协同,随着公司高端功率器件产品的持续研发及客户突破,未来有望实现较快增长,为公司长期发展注入另一强劲动力。

乘国产替代东风,依托国内需求市场,公司有望充分受益半导体国产化。功率半导体是实现设备电气性能的必备要素,广泛应用于消费电子、工业、汽车电子等领域,总体市场空间超400亿美金,中国占全球需求的35%以上,且市场增速显著高于全球,随着5G带来的万物互联及基站、数据中心数量的迅猛增长,及汽车电子化程度的不断提升,MOSFET及IGBT有望持续放量,带动功率半导体市场实现较快增长。公司凭借着深厚的渠道布局及不断丰富的产品品类,有望持续受益半导体国产化进程,目前中高压功率器件领域国产厂商市占率仍相对较低,未来公司凭借着强有力的销售渠道能力以及高性价比产品,有望充分受益于这一产业红利。

盈利预测、估值及投资评级。由于供需结构的错配,功率半导体行业进入涨价周期,复盘2017-2018年行业周期,由于功率半导体产能的收缩及需求的增长,相关厂商行业议价力显著增强,带动公司盈利能力的提升。考虑到海外疫情对于供给端的冲击及需求端的逐渐复苏,功率半导体行业景气度有望持续复苏,公司作为老牌的功率器件厂商,有望持续受益于需求增长带来的营收规模的扩张,MOS业务的持续突破也为公司带来新的业务增量,预计2020-2022年,公司归母净利润为3.55/4.57/5.77亿元,首次覆盖,给予“强推”评级。

风险提示:5G手机换机周期存在不确定性;汽车电子、物联网等新兴领域进展不及预期;新冠疫情海外蔓延;新产品市场开拓不及预期。

本文源自头条号:惠迎

标签