兆易创新,科技龙头,比贵州茅台和恒瑞医药还凶猛,还能翻倍吗?

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价值事务所陪你慢慢变富的第367篇

今年7月初,《价值事务所》发表了一篇关于中芯国际的文章,里面指出,这轮牛市很大程度是以中芯为代表的科技公司引发的,原因是:我们迫切的需要实现科技独立,国产替代,目前举国推动科技创新是共识,而最近国际摩擦,更是加深了这一个进程。

但是,说句实话,A股中的芯片产业公司,大多都是屌丝,稍微质量好点的,估值都上了天,如果放在平时,这些公司,《价值事务所》看都不带看的,但是,这轮好几年一遇的科技牛,实在不能错过,因此,我们在接下来的文章中,会挑出一些芯片/科技产业链的龙头给大家讲。

嗯,先送大家一张图!

闪存芯片龙头——兆易创新

兆易创新是国内NOR Flash绝对龙头,这玩意儿是啥呢?就是一种闪存技术,这技术大家也不用懂,我们看看他的市场份额和空间就好了。

2019年,这一块业务大约为公司贡献了23亿营收(+33%),占公司全年营收约72%,可以说,是公司核心业务了。

这块业务,在2016年的时候,公司排全球第五,在全球市场份额大约只有7%,经过3年艰苦奋斗,2019年,公司排全球第三(大陆第一),市占率大约为19%。

wow,多么励志的故事!这竞争力简直强得不要不要的!

目前的机构们都普遍乐观,预计至2025年,兆易创新的市占率能达到全球第一,占25%。那么,这个市场有多大呢?2020年,整个市场为25亿美金(约合175亿人民币)。

但是呢,这个行业属于一个周期性行业,NOR Flash的价格随周期波动,即便需求端有提高,我们也认为,今后五年,市场空间也基本保持这个水平不变,即175亿人民币。

整个行业才175亿的空间,即便2025年拿到25%市场份额,营收也才贡献44亿左右,打20%净利率算,好像也就8.8亿利润。

其次,公司的另一大块成熟业务为MCU,为国内龙二,市占率约2.09%(大头都被海外大厂抢走了),目前,我国MCU市场高达250亿,但国产自给率不足5%……

假设五年后,即2025年,公司能像NOR Flash吃掉国内市场20%的市场份额,则一年能为公司贡献50亿营收,利润10亿左右。

唔,也就是说,公司目前的两大成熟业务,按乐观来估计,在2025年大概能为公司贡献不到20亿人民币利润,可现在公司的市值已经超过了千亿。

这简直就是来搞笑的。

当然啦,公司要是仅这两项业务,千亿市值,即便是大牛市,《价值事务所》也不想看他,他还有一个超级大看点。

未来的看点——DRAM 芯片

近期,公司发布公告,募集了 43 亿人民币的定增,其中 33 亿将用于 DRAM 芯片研发及产业化项目,券商普遍预计,公司的自研产品有望于2022年问世。

目前,主流 DRAM 是个接近千亿美元规模的市场,中国的需求占了整个市场的43%,也就是说近430亿美金(约合3010亿人民币),但在这一块,中国的自给率几乎等于0,所以,这背后意味着巨大的国产替代空间。

正是在这样的背景下,2016年,合肥市政府投入巨资支持合肥长鑫项目,专门负责 DRAM的研发和生产,至今已经投入超2000亿人民币。可以说,这个项目是目前国产替代 DRAM 最大希望。

兆易当然不会放过这个机会,早在2017 年 10 月就和合肥长鑫签订合作协议,目标是在 2018 年 年底之前成功研发 12 英寸 1Xnm(19nm)DRAM 存储器,项目预算 180 亿。

这两以 1:4 的比例出资(兆易出1、长鑫出4),兆易的CEO会出任合肥长鑫的CEO,合肥长鑫的 DRAM 产品则优先供公司销售。

合肥长鑫的首批产品已经于2019年9月投产,今年2月也开始对海外供货,也就是说,公司从今年起就可以代销合肥长鑫的DRAM 芯片。

券商们普遍预计,至2020年底,合肥长鑫的产能就可以达到全球4%左右,想想看,兆易代销面临的是一个怎样的市场?

看到这里,大家可能有疑问了,既然是代销,为什么前文公司要募资自研呢?而且33亿,面对合肥长鑫动则百亿、千亿的投资根本不够看呀,这两后面会不会形成竞争关系?

不会的,因为公司自研的 DRAM是利基型,市场份额在2019年为54亿美金(约合378亿人民币),和代销的合肥长鑫的通用DRAM并不一样。因此,这两构不成竞争关系。

机构们普遍预计,待公司产品问世3年后,也就是2025年,有望吃下17%的市场份额,也就是,至2025年,有望为公司贡献超过百亿人民币的营收。

财务分析

似公司这样的芯片渣男,自身处于高速成长期,分红多大方,就不要想了,分红融资比要多惨有多惨。

公司的资产负债率十分低,至2019年,仅为15.35%,其中,现金19.7亿,没有短期负债,只有不到一个亿的长期借款,因此,公司全年财务费用为负。

公司的业绩好看得不行,最重要的是,净利润和营收变化基本一致,看了上文的分析,未来五年内,公司的业绩基本也是高速增长。

支撑公司业绩飞速增长的,自然是高额的研发投入,近五年来,公司研发投入不停增加,2019 年公司投入研 发费用 3.63 亿,研发费用占营收11.8%,也是不停的在提升,好评!研发资本化率仅3%的样子,可以忽略不计。

公司的经营性现金流近两年飞速上涨,除了2016-2017,其余年份均大幅超越净利润,说明收到的都是真金白银,好评!

公司的毛利、净利也都稳步提升,且两者基本一致,说明费用率被公司控制得十分好。

目前公司的股权比较分散,CEO朱一明也仅持股不到10%,国家集成电路产业基金为第二大股东,不过前些日子进行了约1%股份的减持,下图为2020年6月时的股权结构。

整个财报看下来,简直优秀得不能更优秀,堪称芯片渣男中最佳,教科书级别的好!

总结

兆易创新,算是芯片渣男板块中的领头羊了,实力是有的,财报也是教科书级别的好看,是正儿八经的能赚钱,市场份额也确确实实在提升,公司在做事!

但是,就短期而言,公司的估值是绝对的绝对高估,不过,谁让这是牛市呢?谁让公司有远期预期呢,因此,我们把眼光放长一点、乐观一点,看5年后。

假设2025年,公司现有的MCU、NOR Flash如前文所说,贡献利润20亿,给予这部分40倍市盈率估值,则对应市值800亿;

假设2025年,公司的DRAM自研如前文所说,带来100亿营收,给予20%净利率,贡献利润20亿,给予这部分50倍市盈率估值,则对应市值为1000亿;

公司代销的DRAM芯片,我们就不估值了,也没法假设,因此,2025年,公司的合理市值至少为1800亿。

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注意:《慢慢变富》专栏不是更新30篇就完结了,每周六更新,持续进行中。

本文源自头条号:价值事务所

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